友好集团600778好的区域好的禀赋改善的管理 [复制链接]

友好集团(600778)好的区域 好的禀赋 改善的管理

公司2010年8月3日发布2010年半年报以及收购资产开设一家超市的公告。2010年上半年实现营业总收入13.33亿元,同比增长38.07%;实现利润总额5035万元,同比增长145.12%;实现归属于上市公司股东的净利润4507元,同比增长122.22%,基本每股收益0.145元。此外,公司公告以3771万元购买5878平米商业物业且追加728万元开设超市。

    我们此前也于2010年7月26日对公司进行了调研拜访,本报告除包含我们对公司本次中报信息以及同日公告的收购资产开设超市的点评外,也包含我们此前调研的主要观点。

    简评和投资建议。我们认为,公司基本面目前的主要特点可以概括为以下几方面:好的区域,好的禀赋,改善的管理,和较大的业绩弹性。预计公司2010年EPS为0.41元,其中零售主业0.31元,地产贡献0.10元,目前14.09元的股价相对于2010年的PE为34.37倍,相对于2010年商业主业的PE为45.45倍,短期有一定估值压力。

    预计公司2011-2012年零售主业EPS分别为0.46元和0.60元(未考虑地产业务贡献),可比口径计算增速为48.4%和29.69%, 对应PE分别为30.63倍和23.62倍,估值相对于区域商业龙头有一定溢价,但与其增长前景相对照估值相对合理。而地产业务有可能贡献更有弹性的一次性收益(新的汇友地产项目最早可在2011年开始再次贡献利润)。公司具备可持续的业绩增长和长期投资价值,其主要看点在于*区域基于投资带动和人口倍增所推动的巨大消费增长潜力,以及公司在该区域的龙头地位。考虑到其短期估值溢价因素,首次给予“中性”评级,给予14.59元目标价(2011年30倍PE加上0.88元/股的一次性地产业务的价值)。

    1. 中报及收购资产公告点评。公司2010年上半年净利润为4507万元,同比大幅增长122.22%,主要来自于主业收入增长、毛利率提升和费用率下降的综合作用(参见表1),并且我们认为这种趋势将可在下半年延续(百货门店的持续增长和地产收入的继续确认等)。

    (1)2010上半年百货门店的良好增长和地产收入的确认促使上半年收入同比增长38.07%。公司2010年上半年营业总收入为13.33亿元,同比增长38.07%,主要来源于以下两点A)报告期内各门店销售收入均有所增长,商业主营收入为10.27亿元,同比增长20.98%,其中友好商场收入3.74亿元,天山百货收入4.43亿元,同比均有超过20%的增长,友好美美收入1.23亿元,库尔勒店和独山子店收入均在4000万左右。(B)报告期内,公司确认了友好华骏房地产公司的地产销售收入1.66亿元(2009年同期仅124万)。

    (2)公司2010年上半年综合毛利率为21.81%,同比提升2.21个百分点,主要来源于商业毛利率提升和地产业务的高毛利率贡献(参见表2)。其中商业部分毛利率为18.60%,同比提升1.09个百分点,房地产业务毛利率为24.38%,拉高了公司2010上半年的整体毛利率。

    (3)2010上半年公司管理和销售费用率之和为15.65%,同比下降0.65个百分点,主要来源于管理费用率的下降;上半年财务费用也有所下降。上半年公司管理费用率为10.89%,同比下降0.69个百分点;由于公司报告期内归还了部分短期借款和一年内到期的长期借款,财务费用下降约270万。